Финансовые итоги года: ситуация с рублем могла быть и хуже…

Подводя финансовые итоги 2015 года, специалисты финансовой группы БКС считают, что в отличие от предыдущего нынешний год выдался довольно спокойным.

Комментирует Иван Копейкин, эксперт БКС Экспресс:

Волатильность немного снизилась и потери рубля по итогам года составили 26% к доллару и 12% к евро.

Такой результат можно даже назвать хорошим, учитывая, что нефть за аналогичный период обвалилась на 34%, а валюты некоторых развивающихся стран, таких как Бразилия, и вовсе упали более чем на 50%. 

При этом доллар в 2015 году рос практически ко всем мировым валютам. Даже китайский юань потерял в этом году более 5% по отношению к американской валюте.

Одной из главных причин относительной силы российской валюты стали, прежде всего, действия, которые Банк России совершал еще в конце 2014 года.

Наибольшее влияние, в частности, оказал подъем ключевой ставки до 17%, а также облегчение доступности валютной и рублевой ликвидности.

Ставки по валютному РЕПО, например, до апреля зачастую находились ниже 1%. Данный момент, учитывая крайне привлекательные ставки по рублевым инструментам, способствовал активной продаже иностранной валюты в первой половине года. То есть, участники брали деньги у ЦБ по валютному РЕПО по ставке 1% и приобретали на них, например, ОФЗ под ставку 14-15%.

Этот фактор частично сошел на нет лишь к середине года, когда ЦБ понизил ключевую ставку до 11%, а ставки по валютному РЕПО поднял до 2-2,5% + LIBOR.

Наиболее важным событием года стало первое повышение ставок американским регулятором. Событие буквально держало в напряжении все финансовые активы. Сначала участники ждали повышения летом, потом ожидания переместились на сентябрь, а произошло все только в декабре.

15-16 декабря прошло заседание, по итогам которого ключевая ставка была повышена в диапазон 0,25%-0,5%.

Впрочем, ничего страшного в результате не произошло - доллар в последующие несколько недель остался примерно на уровнях, где был до повышения, а цены, например, на акции продемонстрировали лишь незначительное снижение.

К слову, ранее, после того как американский регулятор повышал ставки с минимальных значений, доллар и вовсе преимущественно снижался.

Что касается других значительных действий регуляторов, то здесь стоит отметить запуск программы стимулирования от ЕЦБ в январе 2015 года и ее последующее расширение вместе со снижением депозитной ставки (-0,3%).

При этом не стоит забывать и про Банк Китая, который несколько раз в течение года снижал ставки, а также пытался стимулировать экономику путем ослабления национальной валюты.

В свою очередь цены на нефть с начала года снизились более чем на 34%.

Целый ряд факторов оказывал давление на черное золото в этот период, и многие из этих негативных факторов пока никуда не исчезли.

Первым таким моментом, безусловно, является рост доллара в ожидании ужесточения денежно-кредитной политики в США. При этом американские и канадские производители сланцевой нефти оказались несколько более устойчивыми к низким ценам на нефть, чем от них ждали эксперты, в мире продолжили расти запасы, а в октябре президент США подписал документ о начале снятия санкций с Ирана.

В то же время основные экспортеры нефти – страны ОПЕК – на последнем заседании 4 декабря не стали предпринимать вообще никаких мер по сдерживанию снижения.

Также стоит отметить, что 20 декабря президент США подписал бюджет, в котором отменяется введенное ранее эмбарго на запрет экспорта сырой нефти. Добавим сюда замедление мировой экономики и аномально теплую зиму, и в целом картинка получается не очень радостной.

Единственная надежда покупателей – это возможное банкротство сланцевых производителей, себестоимость добычи которых в среднем значительно превышает 30 долларов за баррель. Например, количество активных буровых в США, по данным Baker Hughes, в этом году уже продемонстрировало существенное снижение.

Между тем, в более длительной перспективе предложение на рынке черного золота может начать сокращаться на фоне уже начавшегося снижения у нефтяных компаний инвестиций в долгосрочные проекты.

Тем временем не стоит забывать и про геополитику, особенно, учитывая ее сильнейшее влияние на российские активы в 2014 году.

В этом плане позитивным моментом стала некоторая стабилизация ситуации на Украине, которая даже частично вернула интерес к активам РФ со стороны иностранного капитала.

Показательными стали размещения еврооблигаций ГМК Норникеля и Газпрома в октябре, где большая часть заявок была из США и Лондона.

Определенному сближению России и Запада способствовала в этом году общая позиция относительно борьбы с ИГИЛ на территории Сирии. Но и тут не обошлось без нового противостояния.

Сбитый турецкими ВВС российский бомбардировщик стал причиной конфликта между Москвой и Анкарой. Значительной реакции рубля на это события не последовало, но эмбарго на турецкие продукты вполне может отразиться на уровне потребительских цен, и, как следствие, на экономике РФ.

Впрочем, хотя градус напряженности между Россией и Западом по поводу ситуации на Украине немного снизился, ни США, ни Европа не спешат отменять ограничения против РФ. США, в частности, там в декабре даже немного расширили санкционный список .

Что касается выплат по внешнему долгу российскими компаниями, то здесь все прошло достаточно спокойно.

Компании заранее запаслись иностранной валютой, а ЦБ с помощью инструментов тонкой настройки еще более успокоил ситуацию.

Стоит также отметить, что по отношению к золотовалютным резервам долг РФ (даже с учетом корпоративного) крайне мал и вряд ли будет представлять серьезную угрозу для экономики в ближайшие несколько лет.

По данным на конец первого полугодия, корпоративный и государственный внешний долг составляли немногим более 550 миллиардов долларов, а международные резервы превышают 360 миллиардов долларов.

Российская экономика, между тем, как утверждают многие наши политические деятели, нащупала дно, но, к сожалению, может еще долго не демонстрировать значительного роста. Ключевым фактором здесь являются цены на нефть, которые продолжают находиться на минимумах, а также структурные реформы, которые пока практически не происходят.

В среднесрочном периоде влиять на пару доллар/рубль будут:

1) Разница в денежно-кредитных политиках США и России. Данный фактор, вероятно, будет способствовать росту пары доллар/рубль в 2016 году. В частности, постепенное ужесточение от ФРС будет оказывать поддержку доллару, а смягчение от ЦБ РФ – наоборот, вероятно, окажет давление на рубль (ожидается, что ФРС поднимет ставку до 1,25-1,5% к концу года, а ЦБ РФ опустит до 8-9%). 

2) Цены на нефть находятся на очень низком уровне и пока не вызывают большого оптимизма. Здесь стоит отметить, что при текущих ценах на нефть рубль выглядит немного сильным, что вполне может измениться в ближайшем будущем. Впрочем, дальнейшее снижение нефтяных котировок имеет очень ограниченный потенциал по причине возможного сокращения предложения. Поэтому фактор нефти вполне может сыграть на руку рублю в 2016 году.

3) При этом крупных выплат по внешним заимствованиям на следующий год не ожидается. Да и в целом отток капитала из РФ в последнее время имеет тенденцию к уменьшению, что положительно для российской валюты.

4) Сезонные умеренно – негативные факторы для рубля: а) выплаты дивидендов (приблизительно июнь-июль и октябрь – ноябрь следующего года), б) сезон отпусков (июль - август), в) поездки заграницу, а также традиционно высокий спрос на импортную продукцию в декабре 

5) Экономика России и интерес инвесторов к компаниям РФ. Здесь пока все не очень позитивно, но учитывая крайне низкую базу, можно рассчитывать на некоторое улучшение по сравнению с текущим годом.  В частности по прогнозу Всемирного Банка в ближайшие годы ожидается замедление снижения с последующим ростом 

6) Санкции – в целом умеренно нейтральный фактор. Потому что отмены пока не ожидается, как впрочем, и усиления давления на российские компании.

В целом, учитывая все перечисленные факторы, ждать сильного тренда на повышение или понижение российской валюты в 2016 году, пожалуй, не стоит. Скорее всего, нас ждет движение в диапазоне.

Сильными сопротивлениями на пути USD/RUB являются уровни 72,5, 75 и 78. Наиболее сильные поддержки располагаются вблизи уровней 67, 64,5 и 61.